2022年是国内实施“双(shuāng)碳(tàn)战略”的(de)攻(gōng)坚(jiān)之年，作为新能源的重点领域，光(guāng)伏设(shè)备行业备受瞩(zhǔ)目。尽管(guǎn)在政策扶持和行业高(gāo)成长(zhǎng)性背景下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归母净(jìng)利润(rùn)不断(duàn)增(zēng)长，但(dàn)行业内(nèi)上中下游板块的盈利能力(lì)分化(huà)严重(zhòng)，亟待引起注意(yì)。

　　金融界(jiè)上(shàng)市(shì)公司研究院的(de)数据显示，光(guāng)伏(fú)设备(bèi)产业(yè)链(liàn)盈利参(cān)差不(bù)齐。光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业主要分为5大板(bǎn)块，分别(bié)是上(shàng)游的硅料硅(guī)片生产加(jiā)工(gōng)板块，中下游的光伏加工设备(bèi)、逆变器、光(guāng)伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈(chéng)现金字(zì)塔结(jié)构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净增长的利(lì)润(rùn)贡(gòng)献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业(yè)总体利(lì)润贡献度小，且毛(máo)利率不(bù)足20％，企(qǐ)业间的竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行预期增加，结合对企业经营数据变化(huà)的分析，可(kě)以看出：光伏设(shè)备的上游将迎(yíng)来降价与去(qù)库(kù)存阶段，这对于中下游(yóu)企业(yè)来说意味着原材料成本(běn)得到控制，利(lì)于企(qǐ)业经营能力(lì)提升。

　　归母净(jìng)利润突破(pò)千亿，八(bā)成企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设(shè)备，市(shì)场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力(lì)度。金(jīn)融界上(shàng)市公(gōng)司研究院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获得的政府补助(zhù)较(jiào)2021年(nián)增加；累计获(huò)得政府补助54.63亿(yì)元，较2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步(bù)的是上市(shì)企业经营规模不断扩大，利(lì)润增速可(kě)观(guān)。产量(liàng)方面来看，根据(jù)国家(jiā)能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比(bǐ)增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏设(shè)备(bèi)行业(yè)实现(xiàn)归母净利润118.05亿元，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增(zēng)速高达(dá)54.86％。其中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀均归母(mǔ)净利润(rùn)增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以及100％以内(nèi)的企业，分(fēn)别为(wèi)8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩(cǎi)高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司在去(qù)年电池(chí)片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供不应求的状态，年内(nèi)累计实(shí)现电池销(xiāo)量函数奇偶性加减乘除判定口诀，指数函数奇偶性的判断口诀34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持(chí)续提升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备(bèi)行业归母净利润(rùn)增速居(jū)前的企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献(xiàn)过(guò)半

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板(bǎn)块毛利率(lǜ)分析发(fā)现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结(jié)果参(cān)差不(bù)齐(qí)，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利(lì)，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高(gāo)；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，上游的硅料硅片(piàn)2020年(nián)毛(máo)利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组件(jiàn)。但2022年板块(kuài)毛(máo)利率上涨至43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率(lǜ)最高的板块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于(yú)供不应求背景下的涨价。作为光伏设备行业的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备(bèi)货。

　　上(shàng)游(yóu)的头(tóu)部企业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在(zài)2022年报中提及量价双升，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续扩(kuò)产，价格同比上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛(máo)利率提升。

　　其次(cì)，硅(guī)料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领域的企业容易(yì)形成(chéng)规模(mó)效应(yīng)。这一板块仅有3家(jiā)上市公司，不容易形(xíng)成(chéng)恶性竞(jìng)争。2022年(nián)，3家企(qǐ)业(yè)业(yè)绩均呈现(xiàn)爆发(fā)式(shì)增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能(néng)源2022年归(guī)母净利润191.21亿元(yuán)，同(tóng)比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)2022年累计归母净利润增长606.30亿元，而通威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环(huán)3家(jiā)硅料硅(guī)片企业(yè)归母净利(lì)润(rùn)就增长了337.05亿元(yuán)，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总共实现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块平(píng)均毛利率不超17％

　　相比风光的(de)上游，中(zhōng)下游涉及光伏电(diàn)池组件、光(guāng)伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参(cān)与厂商较(jiào)多，企业(yè)间竞争(zhēng)激(jī)烈。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下(xià)游(yóu)板块2022年毛利率(lǜ)呈现下(xià)行趋势，45家企业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游硅料硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业(yè)2022年归母净利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)长269.25亿元(yuán)，净利润增长贡献(xiàn)没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基(jī)本持平，而(ér)光伏辅材和光伏(fú)电池(chí)组件(jiàn)毛(máo)利率下滑明显，特别是光伏电池组件成为毛利(lì)率最低的(de)板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行业(yè)不同(tóng)板块的毛利率情况

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院；数(shù)据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组(zǔ)件(jiàn)板(bǎn)块(kuài)11家上(shàng)市公(gōng)司(sī)，平均毛利率(lǜ)为11.76％，属于沪深300的(de)头部企(qǐ)业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航(háng)天机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿(yì)晶光(guāng)电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏辅材板块(kuài)涵盖18家企(qǐ)业，企业数量较(jiào)多竞(jìng)争(zhēng)激烈(liè)。这一板块毛利率2020年以来逐年(nián)下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料(liào)涨价等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利(lì)率(lǜ)下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛利率(lǜ)。

　　相比(bǐ)而言(yán)，逆变器板块有6家企业，数量相对较(jiào)少，板块整体毛利率为32.02％。禾(hé)迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以上(shàng)。公司去(qù)年(nián)逆变器全(quán)球出(chū)货(huò)量达77GW，逆变设(shè)备全球累计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市(shì)场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货周转(zhuǎn)速度(dù)放(fàng)慢，中下游盈利能(néng)力有望(wàng)改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而(ér)自(zì)2022下半年硅料硅片价格(gé)自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎(zěn)样(yàng)的改(gǎi)变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等(děng)硅片的阶段高点(diǎn)，多数硅片价格下跌幅度超(chāo)过30％。根(gēn)据(jù)中国(guó)有色(sè)金(jīn)属工业(yè)协会(huì)硅业(yè)分(fēn)会(huì)公(gōng)布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片(piàn)，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元(yuán)/片，周环(huán)比(bǐ)降幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也(yě)可看(kàn)出硅片价格(gé)下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大全(quán)能(néng)源实(shí)现归母净利润(rùn)29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份(fèn)和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季(jì)度存(cún)货周(zhōu)转率(lǜ)数据发现(xiàn)，无论是(shì)环(huán)比还是同比，相较而言都有(yǒu)明显下(xià)行趋势，说明当(dāng)前有库存积压(yā)风险(xiǎn)。以大全能源为例(lì)，2022年一季度存(cún)货(huò)周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存货周转率变化(huà)趋势

　　制图：金融界上市公司(sī)研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认为，上游硅(guī)料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供(gōng)过于求的局(jú)面，在清理库(kù)存的(de)阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还(hái)有进一步下行空间(jiān)。这(zhè)对于光伏电池组件、光伏加(jiā)工设备等对中下游(yóu)板块，将能(néng)较(jiào)好控制原(yuán)材料成本，对(duì)提升毛利(lì)率(lǜ)、营收率(lǜ)等(děng)有一(yī)定(dìng)帮助(zhù)。

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