平(píng)安首(shǒu)经团队：钟正(zhèng)生/张璐(lù)/常(cháng)艺馨(xīn)

　　核(hé)心观点

　　新增社融表(biǎo)现乏力。继(jì)一季度“天量”投放后，2023年4月社(shè)融增长明(míng)显降温，比去年4月疫(yì)情冲击(jī)期(qī)间创下的低点仅多增2873亿(yì)元，“稳信用”压力有所显现。社融骤降的主要拖累(lèi)在于人民(mín)币信贷增势放(fàng)缓， 4月降至2008年以(yǐ)来历(lì)史同期的次低点(diǎn)（仅(jǐn)略(lüè)高于2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了(le)一季度的格(gé)局。1）委托贷款(kuǎn)和信托贷款(kuǎn)小幅正增长(zhǎng)；未贴(tiē)现银(yín)行承兑(duì)汇票较去年同期降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)；2）企业直接融资(zī)较去(qù)年同(tóng)期有所(suǒ)下(xià)降，主因债券到(dào)期规(guī)模较大。3）政府债融资规模同比多增，但需警惕其“后(hòu)劲”。2023年(nián)提前批的剩余发行额度不(bù)及万亿，截至(zhì)5月上旬尚未(wèi)下发剩余批次的地方债额度(dù)，期间空档可能拖累政府债融资表现。

　　新增人民币(bì)贷款偏弱，增(zēng)量明显弱于(yú)历史同(tóng)期均值。各分项从强到(dào)弱排序(xù)，企业中(zhōng)长期(qī)贷款(kuǎn)>；企业(yè)短期贷款>；居民短(duǎn)期贷款>；居民中长期贷款。新增人民币贷款(kuǎn)的最大问题(tí)仍(réng)然(rán)在于居(jū)民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地(dì)产销(xiāo)售不振使其(qí)增(zēng)量(liàng)不足(zú)，居民预期(qī)偏弱、提前偿还(hái)存量房贷又雪上(shàng)加霜。但基于(yú)4月(yuè)这个信贷投放传统淡(dàn)季的(de)数据，尚不能得出企业(yè)信(xìn)贷(dài)需求不足(zú)的结论。一方(fāng)面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款在一季(jì)度大幅高增后，4月又创历史同期新高(gāo)，仍能有效(xiào)发力(lì)；另一(yī)方面，表内票(piào)据维持(chí)低增长（与去年1-5月(yuè)表内票据高(gāo)增长形成对比），也意味着目前企业贷款需(xū)求或许尚可。此外(wài)，4月初(chū)以(yǐ)来(lái)存(cún)款利率市场化改革(gé)较快推进，这有(yǒu)助(zhù)于缓解(jiě)银(yín)行(xíng)面临的净息差压力，增强(qiáng)其(qí)支(zhī)持(chí)实体(tǐ)经济的可持续性，能够为企业贷款利率的进(jìn)一(yī)步下调“蓄力”。

　　从(cóng)货币供应(yīng)量和存款数据看：1）M1同比(bǐ)小(xiǎo)幅回(huí)升。每年前4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同比走(zǒu)势影响较大，或是驱动其变(biàn)化(huà)的(de)主(zhǔ)因。在贷款扩张的同(tóng)时，企业存款也有边(biān)际改善。2）M2同比增速有所回(huí)落。4月(yuè)居(jū)民(mín)资产再配置，银(yín)行(xíng)理(lǐ)财规模重(zhòng)回扩(kuò)张，对M2形成(chéng)拖累。考虑到去年4月M2同比增速较(jiào)3月抬升0.8个百分点，基(jī)数变化也有较强(qiáng)影响。3）居(jū)民存(cún)款同比少增。考虑(lǜ)到4月多家中(zhōng)小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率(lǜ)、银(yín)行理财(cái)市(shì)场火热(rè)、居民提前偿还房(fáng)贷规(guī)模较高，其驱(qū)动因(yīn)素更多是家庭(tíng)资(zī)产的(de)再配(pèi)置，流向消费规模可能较为有限。4）4月财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅多增，但(dàn)结合(hé)基建相关高频(pín)开工(gōng)率(lǜ)和重(zhòng)大项目开(kāi)工金(jīn)额数据看(kàn)，财(cái)政对(duì)实体经济支持力度可能有所减弱。从4月金(jīn)融数据(jù)看(kàn)，房地(dì)产恢(huī)复仍然缓(huǎn)慢(màn)，此(cǐ)时若财政基建支持力度不(bù)稳(wěn)，可(kě)能导致中国(guó)经济(jì)环比(bǐ)增(zēng)长动能较快衰减。

　　目前(qián)社融增速回升幅度较小，但(dàn)与名义GDP增速对比看，货币政策对实体经济的支持还是比较有(yǒu)力的。即便(biàn)按(àn)2023年中国名义GDP增速7％-8％的情形（假设全年录得6％左右的实际GDP增速，加上1到2个(gè)点的(de)GDP平减(jiǎn)指数），10％的(de)社融增(zēng)速也应足够与之匹(pǐ)配。我们认为，后续(xù)需通(tōng)过财政加力、促进房(fáng)地产修复、促进家庭超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)动(dòng)用(yòng)等方式(shì)扩大总需(xū)求，夯实(shí)经济回升势头。

　　一(yī)

　　新增(zēng)社融(róng)表现乏力

　　新增社融(róng)表现乏力。2023年4月新增社会融资规(guī)模为(wèi)1.22万亿元(yuán)，同比多增2873亿元；社融存量(liàng)同(tóng)比增速持(chí)平于上月的10％。考虑到(dào)去年同(tóng)期疫情多画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东(duō)点散发(fā)、社融(róng)一度(dù)触(chù)“冰”的低基数效应(yīng)，以及今年(nián)一季度“开门红”期间社融月均同比多增8200多亿的(de)亮眼表现，4月(yuè)社融(róng)表现乏力“稳信用”压(yā)力有所显现。从分项看：

　　一方面，人民币信贷增势(shì)放(fàng)缓(huǎn)，是4月社融(róng)骤降(jiàng)的(de)主要拖累(lèi)。2023年4月人民币(bì)贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的次低点（仅较(jiào)2022年同期高815亿元(yuán)）。不过，得益于出口(kǒu)边际回暖、人民(mín)币汇率相对稳定，4月外币(bì)贷款(kuǎn)同比有所少(shǎo)减。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，表外融(róng)资和直接融资(zī)基本延(yán)续了一季度的(de)格局。

• 　　一则，企业直接融资(zī)同(tóng)比缩(suō)量，继续小幅(fú)拖累新增(zēng)社融(róng)。2023年4月企业债融资、非(fēi)金融(róng)企业境内(nèi)股票(piào)融资分别同比少增809亿(yì)元、173亿元。今年春(chūn)节后，企业贷款发行规模持续(xù)高于去年(nián)同期，但到期偿还也迎(yíng)来高峰(fēng)，对净(jìng)融资构(gòu)成拖累。截至(zhì)2023年一季(jì)度末(mò)，2022年10月推出的500亿元民营企业债(zhài)券融资支持工具(jù)（第二期）尚未开始投放使用，相关政策支持(chí)还有待落地。

• 　　二则，政府债融资(zī)规模(mó)同比多增，但需警惕(tì)其“后劲(jìn)”。今年(nián)前4个月，财政继续前置发力，政府债融资(zī)规模较去年同期累计多增(zēng)3114亿元(yuán)。以财政预(yù)算数(shù)据看，2023年(nián)政府(fǔ)债融(róng)资的总(zǒng)体(tǐ)规模(mó)与(yǔ)去年相(xiāng)当。但(dàn)不同之处在于，2022年在(zài)3月底就已经下达剩余批次(cì)的新(xīn)增(zēng)地方债额(é)度，而2023年截至5月上旬仍未下发剩余(yú)批次的地方债额(é)度，且提前批(pī)的剩余发行(xíng)额度不及(jí)万亿。如(rú)果近期下达地方债额度，按(àn)照往年节奏，经(jīng)过地方政府项目(mù)额度分配、预算调整程(chéng)序(xù)，剩余批次地(dì)方(fāng)债可能(néng)至6月(yuè)中下旬才能发出，期间的“空档”可(kě)能会(huì)拖累(lèi)政府债融资(zī)表现。

• 　　三则(zé)，表外融资同比多增，持续(xù)对(duì)社融构(gòu)成小(xiǎo)幅支撑。其中，委托贷(dài)款和信托贷款单月小(xiǎo)幅新(xīn)增(zēng)，相比去(qù)年同期分(fēn)别多增85亿元、少减734亿(yì)元(yuán)。在表内(nèi)票据贴现(xiàn)减少的情况下，未贴(tiē)现(xiàn)银(yín)行承兑汇(huì)票(piào)较(jiào)去年同期降幅收窄，同比少减1210亿元(yuán)。

　　二

　　贷款拖累在居(jū)民(mín)端

　　2023年4月新增(zēng)人(rén)民币贷(dài)款为(wèi)7188亿元，比去年同期低点仅略有多增，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各(gè)分项(xiàng)从强(qiáng)到弱排序，“企(qǐ)业中长期(qī)贷款 >； 企(qǐ)业短期贷款(kuǎn) >； 居(jū)民(mín)短期(qī)贷款(kuǎn) >； 居民中长期贷款(kuǎn)”。具体地，

• 　　居民中(zhōng)长期贷款单月净偿还规(guī)模达历史新高(gāo)，相(xiāng)比(bǐ)18年-21年同期均值多减5410亿元；

• 　　居民短(duǎn)期贷(dài)款(kuǎn)同比少减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元；

• 　　企(qǐ)业(yè)短(duǎn)期(qī)贷(dài)款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同(tóng)期均(jūn)值；

• 　　企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续(xù)前期亮眼表现(xiàn)，同比大幅多增4071亿元(yuán)，且(qiě)创历史同期新高。

　　总体看，新(xīn)增(zēng)人民币贷(dài)款的最大问题仍然在于居民(mín)中(zhōng)长期贷款，房地产(chǎn)销(xiāo)售低迷使(shǐ)其增量不(bù)足(zú)，居民预期偏(piān)弱、提(tí)前偿(cháng)还存(cún)量房贷又(yòu)雪上加霜。基(jī)于(yú)4月(yuè)这(zhè)个信贷投放传统淡季(jì)的(de)数据，尚(shàng)不能得(dé)出企业信贷(dài)需求不(bù)足的结论(lùn)。

• 　　一方(fāng)面，企业(yè)中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款在一季度大幅高增后(hòu)，4月又创历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表(biǎo)内票据维持低(dī)增长（与去年1-5月表内票据高增长(zhǎng)形成(chéng)对比），也意(yì)味着(zhe)目前企业贷款需求或许尚(shàng)可。

• 　　此外，4月初以来存款利率市场化改(gǎi)革较快推进，这有助于(yú)缓解银(yín)行面临(lín)的净息差(chà)压力(lì)，增强其支持(chí)实体经济的可持续性，能(néng)够为企(qǐ)业贷款利率(lǜ)的 进(jìn)一步(bù)下调(diào)“蓄力”。

　　三

　　居(jū)民资(zī)产(chǎn)再配置

　　M1同比(bǐ)小幅回升。一方(fāng)面，从(cóng)历史规律看，每年前4个月翘尾(wěi)因素(sù)对M1同(tóng)比走势的影响较(jiào)大(dà)，这可能(néng)是驱动其变化的主(zhǔ)要原因(yīn)。另一方面(miàn)，在企业贷款扩张的同(tóng)时(shí)，企业存款也有边际改(gǎi)善，4月(yuè)新(xīn)增规模约(yuē)1408亿元，而21年、22年(nián)4月企业存款均在减(jiǎn)少。

　　M2同比增速有所回(huí)落。一方(fāng)面(miàn)，4月信贷扩(kuò)张乏(fá)力，对M2的(de)支(zhī)撑不(bù)强(qiáng)。另一(yī)方面，居民(mín)资产(chǎn)再配置(zhì)，银行理财规(guī)模重(zhòng)回(huí)扩张，对(duì)M2也(yě)形成拖累。此外(wài)，考虑到去(qù)年4月M2同比增速较3月抬(tái)升(shēng)0.8个百分点(diǎn)，基数的(de)变化也有较强(qiáng)影响。

　　4月(yuè)居民(mín)存款出现了2022年(nián)3月(yuè)以来的首次同比少(shǎo)增(zēng)，其(qí)驱(qū)动(dòng)因素更(gèng)多是家庭资(zī)产的(de)再配置(zhì)，流(liú)向消费的规模可能较为有限。4月以来多家中小银行下调(diào)挂牌存款利率（据融360监测数(shù)据(jù)，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均(jūn)利率(lǜ)分别环(huán)比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而(ér)银行理财市场需求(qiú)火热，居(jū)民(mín)提前偿还房(fáng)贷规模较(jiào)高(gāo)（4月居民中长期贷款净偿还规模达历史(shǐ)新高）。

　　值得警惕的是(shì)，4月财政存款同比大幅多(duō)增4618亿元，去年同期留抵退税推进存在一定影响。但结合其他指标看，财政(zhèng)对实体经(jīng)济的支持(chí)力(lì)度可能有所减弱，基建投资相关的高频指标出现了下(xià)行(xíng)的苗头（4月下(xià)旬以来，全国高炉开工率、电(diàn)炉开(kāi)工率(lǜ)、独(dú)立(lì)焦化厂焦(jiāo)炉生产(chǎn)率、水(shuǐ)泥磨机(jī)运转率、石油(yóu)沥青开工率等指标环比走(zǒu)弱），重大项(xiàng)目开工金额同(tóng)环比较快下滑（据Mysteel不(bù)完全统计，2023年4月(yuè)全国各地重大项目(mù)开工(gōng)总投资额约28078.26亿(yì)元，环比下降34.0％，不及(jí)去(qù)年(nián)同期的(de)半数）。从(cóng)4月金融数据看(kàn)，房(fáng)地产恢(huī)复仍然(rán)缓慢，此时如果财(cái)政基建(jiàn)支持力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济的环比增长动能较快衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：绿茶通用站群 画家刘一民作品值多少 刘一民是山东还是广东