文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连(lián)续(xù)13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄(xù)释放(fàng)的(de)开(kāi)始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的(de)影响。一般影响居(jū)民(mín)存(cún)款的主要有这么几(jǐ)种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款(kuǎn)增加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是(shì)居民(mín)少(shǎo)消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款对存(cún)款的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，一季(jì)度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗收入(rù)涨幅）、购房支出同比多(duō)增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的(de)原因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规模增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断(duàn)消费和(hé)收18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产(chǎn)是(shì)理(lǐ)财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存款利(lì)率(lǜ)下(xià)滑共(gòng)同作用的(de)结果。受益于债券市(shì)场走强(qiáng)，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民(mín)的(de)吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还在(zài)继续增(zēng)配理财产(chǎn)品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率(lǜ)月(yuè)均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利(lì)率(lǜ)还在下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继续降低(dī)首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百(bǎi)城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着(zhe)理财(cái)市场好转，此前(qián)因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额储蓄(xù)已经开始部分回流(liú)理财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均(jūn)消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后(hòu)续超额(é)储蓄对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行(xíng)为或将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构(gòu)住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付的金额(é)在资产(chǎn)池未偿本(běn)金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释(shì)放弱于预期，理财市场波动加(jiā)大

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