近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题(tí)，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上市公司(sī)已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资(zī)金净买入(rù)额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中国石化、建(jiàn)设银(yín)行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪(hù)高铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮液(yè)。不少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投资局等多家主权财富基(jī)金增持多家国(guó)企央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票(piào)。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含不少国企公司(sī)。而基金在(zài)4月(yuè)对这(zhè)些(xiē)国(guó)企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司(sī)的讨论热(rè)度(dù)正(zhèng)在(zài)上升(shēng)。

　　富达在最新泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文一篇(piān)研(yán)究报告(gào)中解释(shì)了他们(men)对于国企(qǐ)改革的看法。报告认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改(gǎi)革事关重大。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问(wèn泰伯改字文言文翻译及注释，泰伯改字文言文翻译及原文)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可(kě)能不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资(zī)的(de)选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效率(lǜ)还有很大的(de)提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为(wèi)什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私(sī)营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关(guān)注的其它问题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何(hé)在服务国(guó)家战(zhàn)略的同时(shí)增强它的(de)商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次(cì)改(gǎi)革的成(chéng)效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票(piào)策略师(shī)慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当(dāng)一(yī)部分公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然(rán)它(tā)已经从极低的水平上升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的(de)角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企的(de)持有(yǒu)或配置仍然(rán)相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能(néng)源公(gōng)司估(gū)值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些公(gōng)司会受到(dào)地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股价(jià)有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何(hé)市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过(guò)去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企业(yè)。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行(xíng)业整体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将是对国有企业股价的(de)额(é)外推动力。

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