金融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银(yín)行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底(dǐ)开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融让利(lì)有利(lì)于银(yín)行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银(yín)行估(gū)值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已进入不良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率下降周期(qī)能(néng)够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以(yǐ)上。部分(fēn)投资者(zhě)对(duì)于地产和(hé)城投风险有担忧，但银行房(fáng)地产贷(dài)款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调(diào)，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消(xiāo)，这对(duì)银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期利(lì)好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治(zhì)局(jú)会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一样(yàng)出现明显政(zhèng)策(cè)收紧(jǐn)，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一(yī)，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会(huì)成为替代品，银(yín)行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权(quán)投资(zī)的国(guó)企(qǐ)央企可(kě)以投资(zī)ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通国(guó)际(jì)证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的(de)表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前中特(tè)估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也(yě)要相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估值没有系统性(xìng)的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情影响的消退(tuì)和经(jīng)济的1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升稳步复苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续(xù)保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信心提(tí)升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价(jià)、质三方(fāng)面的(de)景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息(xī)差企稳回升新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行(xíng)业催化(huà)剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气(qì)延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速(sù)低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费倾向和(1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升hé)风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成(chéng)为(wèi)推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全(quán)年(nián)表现(xiàn)，考虑到当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的(de)背(bèi)景下，当前时(shí)点(diǎn)银行板(bǎn)块的配置价(jià)值提升(shēng)。

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