2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动(dòng)态(tài)的(de)看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一(yī)帆(fān)

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地(dì)产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏(sū)可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币(bì)等(děng)其(qí)它(tā)非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各(gè)个行业(yè)带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看(kàn)待(dài)今年剩余(yú)时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银(yín)行要(yào)么(me)主动(dòng)收紧信(xìn)贷条件，要(yào)么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半年美(měi)国经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服务(wù)业获(huò)诸(zhū)多因(yīn)素支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中(zhōng)国，日本(běn)过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国(guó)经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目(mù)前(qián)市场对2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历中国经济(jì)在2023年的(de)复苏抱有较高的期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预(yù)期(qī)的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快(kuài)复(fù)苏进程。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱和内(nèi)需(xū)恢复尚需时间，市场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用(yòng)会降低(dī)欧美(měi)经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于(yú)一(yī)个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的(de)GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去(qù)年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需(xū)要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处(chù)在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总裁(cái)植田(tián)和男(nán)维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短期调整货币政策(cè)区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工(gōng)市场(chǎng)有潜(qián)在降温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美国经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的(de)通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计(jì)欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国(guó)经(jīng)济的强势复苏，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一(yī)步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后(hòu)一次加息(xī)了。虽然说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出(chū)现问题，这都是(shì)高利率环(huán)境带来冷却经(jīng)济的(de)副作(zuò)用(yòng)。在整体通胀数据逐步往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的(de)决心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后(hòu)在第(dì)四季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来(lái)的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联(lián)储最近(jìn)一次加息后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美(měi)联储官员的(de)点阵图看(kàn)，大部(bù)分美联储官员都认为在(zài)2024年前不会减息，与市场预期有一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应根据(jù)未来(lái)几个(gè)月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在(zài)控通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之(zhī)间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险继(jì)续累(lèi)积并形成(chéng)进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率债、高(gāo)评级信用债(zhài)会在大(dà)类资产(chǎn)中(zhōng)取得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息(xī)50个基(jī)点(diǎn)。虽然(rán)美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策(cè)可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才(cái)会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现(xiàn)在美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率(lǜ)的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在(zài)接下来(lái)的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得(dé)一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它(tā)的(de)投放精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定(dìng)性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市(shì)场，政府积(jī)极的在(zài)推动数(shù)字化的进程(chéng)，我们(men)认(rèn)为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型(xíng)在训(xùn)练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消(xiāo)耗(hào)大(dà)量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片(piàn)构(gòu)成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套(tào)的(de)交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年(nián)底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上(shàng)述硬件(jiàn)产品环(huán)节的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模型(xíng)，包括模型的(de)API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主(zhǔ)要基(jī)于(yú)生成的(de)字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上(shàng)的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景落地较为(wèi)多(duō)元(yuán)，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电(diàn)商、企业(yè)内部管理都有非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈(chéng)现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体(tǐ)规模较(jiào)大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(2018年中秋节是几月几号，2018年中秋节是哪一天阳历xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年成(chéng)立(lì)了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务院重组科(kē)技(jì)部(bù)，三大(dà)运营商(shāng)都加大(dà)了在数据(jù)方面的投(tóu)入，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则将(jiāng)是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不(bù)俗表现，因为很多中国的科(kē)技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会(huì)更关注利润和现金流，从(cóng)而产生(shēng)一些可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方面的投资(zī)机会：AI芯(xīn)片(piàn)，AI模型的训练与推理需(xū)要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服务(wù)商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自(zì)然语言处(chù)理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能(néng)专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发(fā)比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的(de)知情(qíng)权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知名人士的呼吁显示(shì)出行业内(nèi)对人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进(jìn)相(xiāng)关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型的(de)风险与影响，为下一代模(mó)型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步研(yán)究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法(fǎ)律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面，用户交互过程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越多的(de)企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私有部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的(de)效率(lǜ)等(děng)。

　　目前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理办法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信息保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信(xìn)在(zài)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济进入(rù)下半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表(biǎo)这些(xiē)债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理目(mù)前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广泛意(yì)义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的(de)原因(yīn)在于：当经(jīng)济表现越来越差的(de)时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的(de)企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现(xiàn)在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的(de)条件下(xià)，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国(guó)优于欧美(měi)股市的(de)情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素(sù)带来的(de)下跌调整幅(fú)度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的(de)盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经(jīng)济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和(hé)去年(nián)一(yī)样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤(yóu)为(wèi)不利(lì)。股(gǔ)票市场投(tóu)资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成(chéng)长股。我们的股票投资(zī)策略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略(lüè)：整体(tǐ)而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表(biǎo)现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的(de)债券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们(men)同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元(yuán)/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收(shōu)缩。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好(hǎo)，成(chéng)长股有(yǒu)阶(jiē)段性(xìng)行情衰退(tuì)情景(jǐng)下，利(lì)率带来的(de)分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石(shí)油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和绝对估值(zhí)均处于(yú)较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸引力相(xiāng)对(duì)高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等(děng)行(xíng)业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市(shì)场结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子端下行的(de)定价不足。后续(xù)若进入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子(zi)货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即(jí)使(shǐ)在2022年10月的(de)反弹之后，目前中国市(shì)场股(gǔ)票(piào)估(gū)值仍然低(dī)廉，政(zhèng)策制定(dìng)者继(jì)续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就(jiù)是(shì)明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在(zài)债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰(shuāi)退(tuì)周期所体(tǐ)现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致，在美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓(huǎn)和最(zuì)终降息的(de)定(dìng)价），而公司债券收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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