公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式再(zài)现创(chuàng)新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托(tuō)管人结(jié)算模式和(hé)券(quàn)商(shāng)结算模式之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在基(jī)金行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达(dá)与(yǔ)广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行(xíng)业(yè)各方目(mù)光，据业(yè)内人士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业(yè)内人士看来，目前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新时代。券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类模式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可(kě)以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结(jié)算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的(de)交易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基(jī)金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合(hé)作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中，广发(fā)证券是率(lǜ)先(xiān)有落(luò)地基金产品的券商，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业(yè)内人士透露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进(jìn)行结算，在这种模式(shì)下，资(zī)金存放在(zài)托管银行(xíng)的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司。这也成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结(jié)模式的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用(yòng)申报交(jiāo)易额度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方(fāng)式进行场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内(nèi)交易通(tōng)过经纪(jì)券商完(wán)成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分(fēn)托(tuō)管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定程度上调(diào)动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模式，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的需求，也印证了券(quàn)商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运营风险 、提升效率，促(cù)进公(gōng)募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度(dù)捆绑。随着“买方(fāng)投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步(bù)促(cù)进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资(zī)金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式(shì)的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些(xiē)优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的(de)募(mù)集和日(rì)常申(shēn)购赎回(huí)都通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交(jiāo)易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式(shì)，有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验券功能，优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模(mó)式的创(chuàng)新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券(quàn)商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也谈了自己的(de)看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资(zī)金(jīn)使用效率与风(fēng)险控(kòng)制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势(shì)。相比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账即(jí)可调(diào)整场内外资金分布(bù)，效率有所提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三？存管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验资验券功能(néng)，可优化交易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优(yōu)势归结(jié)为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集(jí)中于原(yuán)来的证(zhèng)券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在(zài)托管行(xíng)账户，实(shí)现的方式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步(bù)骤(zhòu)，解决了普(pǔ)通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范(fàn)围(wéi)限制的(de)痛点。日(rì)常(cháng)投资运作(z哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季uò)过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费(fèi)用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关(guān)联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业务风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前(qián)端(duān)验(yàn)资验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和(hé)超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对(duì)账(zhàng)，可防范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计(jì)算缴(jiǎo)纳(nà)最低结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立(lì)场(chǎng)内/外资金分配比(bǐ)例。取决(jué)于(yú)投资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常(cháng)投资运营管理工(gōng)作。

　　起(qǐ)步阶(jiē)段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结算模式的关(guān)注(zhù)度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内(nèi)部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务(wù)操作上(shàng)的障碍并不大(dà)。”一家(jiā)基金公司人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商结算模(mó)式，这(zhè)一(yī)模式可以同(tóng)时激发银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点(diǎn)鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决，成为主流(liú)结算模(mó)式仍(réng)不具备(bèi)条件。展望(wàng)未来(lái)，预计相关金融机构对该(gāi)模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有(yǒu)信心，认(rèn)为(wèi)这是一个基金、券商、银行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统(tǒng)券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人(rén)而言，产(chǎn)品资金全额(é)留存在托管账(zhàng)户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托(tuō)管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基(jī)金公司来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业(yè)务系统，个(gè)别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前(qián)已经实现(xiàn)的(de)模式来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了(le)解到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿(yuàn)意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一(yī)模式走向三类模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模式发生了重(zhòng)要变化(huà)，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时代(dài)。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取的就是银行托(tuō)管人结算模式，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主流模式。这一模(mó)式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易(yì)所，托管人(rén)作为(wèi)特殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中(zhōng)国(guó)结算(suàn)进行资金和(hé)证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点转常规，至(zhì)今已历时(shí)5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善(shàn)及券(quàn)商财富管理业务高速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金(jīn)数(shù)量与规模分(fēn)别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式也(yě)正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模(mó)式将有较(jiào)大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶(jiē)段券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金公司中更加普遍。中小基金相对来说获得银行渠(qú)道的营(yíng)销支持难度(dù)较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效(xiào)推动券商和基金公司的合(hé)作关系，有助(zhù)于中小基(jī)金新产(chǎn)品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些(xiē)，对于托(tuō)管行有一个(gè)制(哈密瓜什么季节吃比较好，哈密瓜几月份吃是正季zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有(yǒu)一些大(dà)公司陆续(xù)开(kāi)始试水(shuǐ)，以后会是一个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数(shù)量”时(shí)代进(jìn)入“拼质量”时(shí)代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从“投入(rù)成本较大(dà)、技(jì)术(shù)系统探索较困难(nán)”转变(biàn)为“产(chǎn)品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度(dù)、业(yè)绩表现(xiàn)与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的(de)契合(hé)度(dù)”。券商结算模(mó)式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券(quàn)商渠(qú)道(dào)的中长(zhǎng)期利益(yì)深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下(xià)，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持(chí)续提(tí)供“好(hǎo)产(chǎn)品(pǐn)、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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