来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求(qiú)释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经(jīng)济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制(zhì)造业企业(yè)盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需(xū)求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于海(hǎi)外国家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现来看，今年一(yī)季(jì)度制造业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落(luò)，增加值增速(sù)回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要(yào)受房地产新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢(huī)复，交通(tōng)运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的(de)平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业(yè)增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为供需的衡量(liàng)指标。主要(yào)选取28个主要行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端，行业(yè)整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行(xíng)业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均(jūn)处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回(huí)落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水(shuǐ)平；而随(suí)着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本下跌有关(guān)，另一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库(kù)存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速(sù)位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生产水(shuǐ)平(píng)普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这(zhè)与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数据(jù)好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转(z蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译huǎn)弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求(qiú)回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入(rù)提升(shēng)和消费意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费(fèi)支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未(wèi)来随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元(yuán)的(de)同(tóng)比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译。居民部(bù)门新增净融(róng)资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查(chá)结果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强(qiáng)，以及(jí)相关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复。目前看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底(dǐ)反弹(dàn)。随(suí)着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美(měi)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本(běn)周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经(jīng)济活(huó)动几乎没有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官员(yuán)表示(shì)为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储(chǔ)将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调(diào)50个基(jī)点。4月(yuè)20日(rì)公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀风险倾向于上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的(de)紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过(guò)了一(yī)项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫(yì)资金用于日常开支；法案(àn)将减(jiǎn)少对国税(shuì)局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任(rèn)何(hé)与中国(guó)脱钩的(de)努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和(hé)发(fā)展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华北、东北、华(huá)东、中南(nán)、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成(chéng)交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要(yào)提(tí)振消费持续(xù)回(huí)升的动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政(zhèng)策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力(lì)提升科技自(zì)立自(zì)强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发展状况，表示下一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略性新兴(xīng)产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期(qī)回落。

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