文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以上工业企业营业收入累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企业(yè)利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价(jià)、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和(hé)持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制约工业企业利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台(tái)商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速(sù)表现较好，石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现(xiàn)明显分化，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利(lì)润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累，中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拉动项。在(zài)价格水平(píng)、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速(sù)回(huí)升的主要(yào)拉动力。按当月利润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输(shū)设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主(zhǔ)要(yào)细(xì)分(fēn)行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回落，其中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机(jī)械和设备修(xiū)理、汽车制造、通(tōng)用设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克p>

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一(yī)步(bù)增加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每百元营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增(zēng)加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和(hé)私营(yíng)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅出(chū)现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制企业(yè)利(lì)润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工(gōng)业企业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制(zhì)企业同(tóng)比增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开采等其他(tā)行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依(yī)然较大。

　　数据显示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制造业(yè)的(de)利润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航(háng)空(kōng)航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提升和(hé)汽(qì)车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼加(jiā)工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气机(jī)械及器材制造增幅(fú)依旧为正，并(bìng)且增速(sù)出(chū)现明显回(huí)升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是(shì)，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等多个(gè)行业(yè)的利润增(zēng)速跌(diē)幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰等(děng)多个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内(nèi)部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示(shì)，农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印(yìn)刷和记(jì)录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持(chí)低位，分(fēn)别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保(bǎo)持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克共事业中的机(jī)械和(hé)设备(bèi)修理(lǐ)、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较大，4月收(shōu)录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍(réng)然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公布的工业(yè)企业(yè)利(lì)润(rùn)数(shù)据已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继(jì)续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们(men)在(zài)《今年工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业(yè)企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两次探底历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区(qū)间爬(pá)坡7-8个月左(zuǒ)右(yòu)的时间，预(yù)计工业(yè)企业利润增速转正最早也(yě)需等到四季(jì)度。目前(qián)我国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业(yè)的产能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析(xī)》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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