来源(yuán)：梁中华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力(lì)太大湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少(dà)。

　　本次美联(lián)储声(shēng)明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度(dù)经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者(zhě)是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关(guān)于银行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不(bù)希望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统(tǒng)健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加(jiā)息的(de)关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀(zhàng湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少)年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以(yǐ)来最(zuì)快的(de)一次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为(wèi)“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员(yuán)会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或将停止加息。重申委(wěi)员会将评估货币(bì)政策的(de)滞(zhì)后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外(wà湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少i)的政策(cè)紧缩在多大程度上适合(hé)于随着时间的(de)推移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积(jī)紧缩，货(huò)币政策影响经济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金(jīn)融发展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员(yuán)会预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实现一种货(huò)币政策(cè)立场”，表明美联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为(wèi)“可能(néng)”），重(zhòng)申(shēn)这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定(dìng)性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可(kě)能(néng)会拖累经济活动、就业(yè)和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住(zhù)房(fáng)和投资领域）。不(bù)过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰退，希望(wàng)是温和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在(zài)3月(yuè)议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次(cì)会议(yì)。

　　对于(yú)未来(lái)利率(lǜ)终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万(wàn)亿(yì)美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特别措(cuò)施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约(yuē)。美(měi)国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演(yǎn)变成系统性(xìng)风(fēng)险的概(gài)率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济(jì)虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美(měi)国通胀压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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