金(jīn)融界5月27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越(yuè)被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投(tóu)债在(zài)内的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还(hái)是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水平并(bìng)不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确(què)实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防(fáng)范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低息资金(jīn)来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务(wù)的(de)辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券和中期(qī)票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确(què)城投债与地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化(huà)运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信(xìn)用等(děng)级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发行债券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但后一种(zhǒng)债权融资的规(guī)模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国城投(tóu)有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信(xìn)用债。但是，城(chéng)投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市(shì)。2022年(nián)13个省土地出让金(jīn)对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成(chéng)负(fù)面冲击，信用分层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘化。例如青(qīng)海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复(fù)苏不及预(yù)期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信用环境，导致地方国企(qǐ)融(róng)资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部(bù)门仍需要(yào)持(chí)续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让国有资产来偿债方面，也(yě)希(xī)望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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