金(jīn)融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此外，今年(nián)也没有(yǒu)下达(dá)普惠小微的政策任务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金(jīn)融让(ràng)利(lì)使(shǐ)银行(xíng)股的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之下市场(chǎng)担心银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率(lǜ)连(lián)续下(xià)降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和(hé)债(zhài)务风险周(zhōu)期相关，现在已进入不(bù)良率下降(jiàng)周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过(guò)按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分(fēn)投资者对于地产和城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行(xíng)整(zhěng)体不良率影(yǐng)响较小；而且中国(guó)经(jīng)过对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很(hěn)多行(xíng)业的债务风险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价(jià)，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会出(chū)现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业(yè)出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和(hé)政策打(dǎ)压的情况下(xià)银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价(jià)还未上涨的小银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各(gè)类银行的估(gū)值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸1季度(dù)末，上市(shì)银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续(xù)保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力的(de)峰(fēng)值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政策的(de)持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模(mó)端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏。资(zī)产(chǎn)质量方面，优(直径26厘米等于多少寸，26厘米等于多少寸英寸yōu)质房地产融(róng)资(zī)风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上(shàng)，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化剂(jì)。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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