私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引(yǐn)》）向社会公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将(jiāng)私募证券投(tóu)资基金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案(àn)以来，我国私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金行业(yè)发展(zhǎn)迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中(zhōng)基协已登记私(sī)募证(zhèng)券投资基金管大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别理人9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金(jīn)交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资(zī)产覆盖股(gǔ)票、基金(jīn)、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构投资者之一。中基协结合私募证(zhèng)券投资(zī)基金行业实(shí)践，坚持规范(fàn)发(fā)展和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券投资(zī)基(jī)金运(yùn)作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规(guī)范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中(zhōng)基(jī)协发布了修订(dìng)后(hòu)的《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一步明确(què)了(le)私募(mù)登记备(bèi)案(àn)标准，其中(zhōng)就提出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集(jí)资金规(guī)模不(bù)低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当明确(què)约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外(wài)，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该私募证券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行(xíng)业人(rén)士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上，增加了存续要求(qiú)，这可以(yǐ)有效避免《备案办法》出台后，通过募集资(zī)金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募(mù)生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加强流动性风险管(guǎn)理，《运作指引》要(yào)求(qiú)私募证券投资(zī)基金开放申(shēn)赎频率不得(dé)高于(yú)每月一(yī)次。为引导(dǎo)投资者(zhě)理性(xìng)投资(zī)、长期(qī)投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募证券投资基金管理人提升专业投(tóu)资(zī)能力(lì)，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基金采取资产组合的(de)方(fāng)式(shì)进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)同一(yī)资产的资(zī)金，不得超过该基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产的25％。银行(xíng)活期存(cún)款、国(guó)债、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融债(zhài)、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基(jī)金(jīn)等中国证监(jiān)会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套(tào)，要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金(jīn)架(jià)构(gòu)应当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得(dé)通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规避监管要求。私募(mù)证券投(tóu)资基金投资(zī)于(yú)其他(tā)私募证券投资基金或者金融机构(gòu)发行的(de)资(zī)产管理产品的，应当(dāng)明确约定所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品不再投(tóu)资除公开(kāi)募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标(biāo)开(kāi)展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化(huà)为(wèi)股票、债券(quàn)等场(chǎng)内标(biāo)的(de)的杠杆(gān)融(róng)资(zī)工具(jù)，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面，要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人建(jiàn)立(lì)健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异常交易监控、内部(bù)管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步细化对私(sī)募证券投资基金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生(shēng)品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同规模私募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资(zī)基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)大学辍学和退学的区别，辍学和休学的区别理人(rén)定期开展压力测试、建立风险准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实际(jì)控制人控制(zhì)的私募基(jī)金管理人在最近(jìn)一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续建立健全(quán)流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进行一次(cì)压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并持(chí)续更新流(liú)动性风(fēng)险应(yīng)急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务(wù)，私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人应当对投资者资金来源的(de)合(hé)规(guī)性(xìng)进行(xíng)审(shěn)查(chá)，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三(sān)方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负责(zé)投资运作，不(bù)得为金融(róng)机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募(mù)基(jī)金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监管要求的(de)通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日(rì)报记者表示(shì)，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金融机构管理(lǐ)标准看(kàn)齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快速抹(mǒ)平(píng)私(sī)募基(jī)金相对(duì)其他(tā)资(zī)管产品的灵活(huó)度，让(ràng)资金方的投放偏好回到(dào)策略表(biǎo)现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运(yùn)营和服务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健康(kāng)发(fā)展，回归管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也(yě)给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的套(tào)利(lì)空间(jiān)，对(duì)存(cún)量基金针对(duì)不(bù)同情况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围(wéi)要(yào)求(qiú)、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底(dǐ)线要求(qiú)的存(cún)量基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模(mó)及投资者(zhě)，不(bù)得展期，新增投资活动获(huò)得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的(de)，给予12个月整改过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的(de)，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限发生变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的(de)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)，要求(qiú)在(zài)《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改基金(jīn)合(hé)同，约定明确的基金存续期，以促(cù)进目前(qián)存量永续基金(jīn)限期整(zhěng)改(gǎi)。

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