事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延续涨价

　　物(wù)价(jià)作为经济表现的滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指标，与(yǔ)经济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度左右华大基因有国家背景吗；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价格(gé)回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的领(lǐng)域(yù)、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在价(jià)格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回(huí)升、分别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求回暖带动部(bù)分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例如，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡献(xiàn)、及(jí)部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油(yóu)等上游华大基因有国家背景吗原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条(tiáo)尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构：国金证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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