文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是(shì)居民(mín)存款在连续13个月同比多(duō)增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回(huí)落。

　　在过去一年多(duō)时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部(bù)门积攒(zǎn)了一大(dà)笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放对判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始？二(èr)是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题(tí)的回(huí)答取决于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影响居民存(cún)款(kuǎn)的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关(guān)收支和房地产相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少(shǎo)会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投资、少购房的(de)结果(guǒ)（详见《超额储蓄(xù)能(néng)否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房(fáng)等下(xià)滑幅度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入(rù)修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因(yīn)素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券(quàn)）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出(chū)同比多增1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因素的(de)规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因一是(shì)居民(mín)存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二(èr)是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量(liàng)规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸(xī)引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进(jìn)一步回落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月(yuè)均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居(jū)民(mín)提前(qián)还贷(dài)以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策(cè)放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理(lǐ)，这会(huì)推动提前还(hái)贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部分(fēn)回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场(chǎng)和提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或继续成为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下居民消费意愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主(zhǔ)要来自(zì)消费(fèi)，后续(xù)超额(é)储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向(xiàng)。但(dàn)是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提(tí)前还(hái)贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少投资而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流(liú)到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融(róng)机构住(zhù)户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预(yù)期，超(chāo)额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期，理财(cái)市(shì)场波动加大

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