金(jīn)融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中(zhōng)，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通(tōng)银(yín)行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因(yīn)之一是银行需(xū)要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增(zēng)长的(de)情况(kuàng)下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在(耐克品牌和乔丹品牌是什么关系zài)政(zhèng)策导向的改变对银行(xíng)股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银行估值(zhí)的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期(qī)相关，现在已进入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前(qián)市场还没充分意识，银行(xíng)股(gǔ)价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周(zhōu)期(qī)能(néng)够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经(jīng)过(guò)对(duì)债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行(xíng)不良率还是下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩(jì)出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入(rù)增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收(shōu)增速略(lüè)微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，耐克品牌和乔丹品牌是什么关系特别(bié)是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上半年LPR下(xià)降，今(jīn)年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太(tài)多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经(jīng)过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较(jiào)正向的(de)催(cuī)化(huà)，是一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现明(míng)显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从交易(yì)层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高股息行业(yè)会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股票投(tóu)资或(huò)股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性(xìng)，海通国际证券给予肯(kěn)定态(tài)度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前(qián)中特估的(de)概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本质原(yuán)因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标(biāo)方(fāng)面(miàn)，绝大多数银行(xíng)关注率(lǜ)环比有所改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业经营环(huán)境改(gǎi)善(shàn)、居(jū)民信(xìn)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有(yǒu)望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价、质三方面耐克品牌和乔丹品牌是什么关系(miàn)的景气度均较去年提(tí)升(shēng)：价格(gé)端，息差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体估值提(tí)升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求(qiú)高景(jǐng)气延续的同时，看好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在(zài)居民还(hái)款能(néng)力(lì)提升下长期向好，银行资产(chǎn)质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确认，主要受资(zī)产重定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然值得期待(dài)，成为(wèi)推动板块盈(yíng)利回(huí)升的(de)催(cuī)化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前(qián)银行(xíng)板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季(jì)修复的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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