金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们(men)的优势，至(zhì)少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺(cì)激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端(duān)，通胀暂时起(qǐ)不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政(zhèng)策强刺(cì)激，带来高通胀后(hòu)果不得(dé)不进行加息，而矫枉非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读过(guò)正的加(jiā)息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的(de)政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国(guó)会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经济环境有明(míng)显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造(zào)800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是21年(nián)、22年服务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起来少创造了约(yuē)1300万个非常漂亮英文怎么写单词，非常漂亮英文怎么写怎么读岗位。“这是一种隐形的失(shī)业(yè)，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到(dào)原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的(de)服(fú)务(wù)业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压的潜在(zài)失业。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢(huī)复(fù)，大概(gài)在(zài)今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数(shù)据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一(yī)季度(dù)新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般(bān)具(jù)有物价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释，一方(fāng)面(miàn)，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续(xù)加快恢复，物(wù)流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障(zhàng)到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大(dà)宗消费需(xū)求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去(qù)年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年以来(lái)支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续加大，供(gōng)给端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经(jīng)济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价(jià)会稳步(bù)恢复，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金(jīn)公司称(chēng)，“我(wǒ)们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面亦(yì)难持续，货币供应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要的(de)风向(xiàng)标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债表的边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满足(zú)央(yāng)行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外(wài)生(shēng)性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫(yì)情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出(chū)服务(wù)业(yè)好于(yú)工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过(guò)经济增长的情(qíng)况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和(hé)消(xiāo)费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需(xū)求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成当前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因。经济(jì)预(yù)期在(zài)经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率(lǜ)再次抬升，国(guó)军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月(yuè)之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续(xù)，长端(duān)利率依然(rán)有小幅(fú)下(xià)行(xíng)空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺(quē)是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相关，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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