来(lái)源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍是(shì)通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济(jì)温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于(yú)经济(jì)，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要(yào)时间来体现；预计美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地(dì)区性银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要的(de)作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán50克有多少参照物图片，50克有多少参照物)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键(jiàn)仍(réng)在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并(bìng)没有(yǒu)明显降温。本(běn)轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影响经济活动和通货(huò)膨(péng)胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性(50克有多少参照物图片，50克有多少参照物xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧（上(shàng)一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强(qiáng)调(diào)，美(měi)国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加(jiā)息依(yī)然是共识，所有人全票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在(zài)评(píng)估(gū)是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国(guó)劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)水平(píng)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且具有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政(zhèng)部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性(xìng)；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息(xī)概率(lǜ)或较低(dī)。

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