金(jīn)融界5月27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者是地方债的主要持有者，他(tā)们普菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救遍(biàn)担心的还(hái)是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险(xiǎn)。例如，近期(qī)贵州(zhōu)省政府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到(dào)有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国有资产(chǎn)来偿债。他(tā)表示(shì)这类典型(xíng)案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按照(zhào)新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机(jī)构转变为市(shì)场化(huà)运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上(shàng)市场仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方(fāng)政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关(guān)的(de)纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究(jiū)所

　　因(yīn)此，城投平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城(chéng)投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式(shì)的(de)也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)按(àn)时兑(duì)付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增(zēng)长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程(chéng)度不菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全国的(de)信用债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几年(nián)融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏好明(míng)显(xiǎn)下降(jiàng)。为此，地(dì)方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按时兑(duì)付。菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救ng>因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需(xū)要(yào)保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城(chéng)投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着(zhe)城投公司能够具备低(dī)成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省份一定的(de)“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司(sī)的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员(yuán)会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的答复中表(biǎo)示，将(jiāng)适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益(yì)份额(é)规范化退出的有(yǒu)效方(fāng)式和途径(jìng)，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。