原本被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企业(yè)却又一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披露(lù)完(wán)毕，整体来看，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒行(xíng)业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利(lì)润实现1305亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首(shǒu)个春节动销战后(hòu)，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度白酒业普(pǔ)遍实(shí)现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对白酒造(zào)成了不(bù)可忽视的影响，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经(jīng)营(yíng)稳定，且(qiě)引导行业结构(gòu)性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其项背，因(yīn)此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新(xīn)一轮(lún)调(diào)整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业的一个(gè)共同主题是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看，白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现(xiàn)之(zhī)一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年下(xià)降，行业集中度不断提(tí)升(shēng)，存量竞争格局(jú)下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒(jiǔ)行业内部(bù)强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为(wèi)产业经(jīng)济(jì)增长的主要动力。年(nián)报显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企业基本(běn)保(bǎo)持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突(tū)破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元(yuán)，同比增(zēng)长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归(guī)母净(jìng)利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业(yè)分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外(wài)，其(qí)中高端(duān)产品(pǐn)销(xiāo)量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线(xiàn)品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结构优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产区(qū)的优质产能的释(shì)放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长做前肖是指哪几个生肖准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持续走强，并且利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一(yī)步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品的(de)名酒格(gé)局很快形成，中国(guó)酒业进入寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承压(yā)

　　白(bái)酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒(héng)强外(wài)，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别(bié)是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年(nián)则(zé)进一(yī)步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各自省(shěng)内(nèi)有一定话语权、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二(èr)级(jí)梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成产品升(shēng)级和(hé)前肖是指哪几个生肖全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营(yíng)性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明(míng)问题(tí)。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿元，下(xià)降(jiàng)42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)在财报中表示是因(yīn)为去年同期基数(shù)较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业(yè)务(wù)体(tǐ)量(liàng)和利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净(jìng)利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利(lì)润更是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能力，但透过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况亦(yì)能一定程度(dù)上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专家、中国酒业资(zī)深评论员肖竹(zhú)青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业(yè)绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市场除了茅台(tái)供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价(jià)格(gé)倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以(yǐ)外(wài)社会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋(qiū)节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济(jì)面的恢复(fù)以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库(kù)存会得到很(hěn)大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压(yā)力。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关(guān)系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道(dào)库存(cún)量不到(dào)一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端动(dòn前肖是指哪几个生肖g)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十(shí)年来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降，白酒产业存量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是趋势(shì)之一。加之(zhī)消费观念(niàn)、消(xiāo)费习惯(guàn)的变(biàn)化，即使是疫情后(hòu)消费场景(jǐng)大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库存(cún)依然(rán)需(xū)要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是(shì)，亟(jí)需库存消(xiāo)化能力(lì)强(qiáng)劲(jìn)的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企(qǐ)年报(bào)中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化(huà)得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新(xīn)周期中胜出。

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