2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方(fāng)面(miàn)：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会(huì)的数据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们(men)对于市场(chǎng)动态的看法(fǎ)，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及(jí)宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币(bì)等其它(tā)非(fēi)美货(huò)币可能会获得支撑(chēng)。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公(gōng)司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主(zhǔ)动收紧(jǐn)信(xìn)贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放(fàng)缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是到了下半(bàn)年美国经(jīng)济衰(shuāi)退的风险较(jiào)为(wèi)显著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟(gēn)日本可能实现稳定增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务(wù)业(yè)获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁(dīng)晨：目前市(shì)场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出(chū)预期的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经济的预(yù)期(qī)则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国仍(réng)在复(fù)苏的(de)道路(lù)上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有(yǒu衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的(de)3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具(jù)韧(rèn)性(xìng)，但(dàn)中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看(kàn)无论经济(jì)增长还是企业(yè)盈利的(de)修复，目前都处(chù)在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过(guò)去等问(wèn)题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽(kuān)松的政策立场，短期(qī)调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年(nián)美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增(zēng)就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这将会(huì)是导致美国经济名义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次(cì)加息50个(gè)基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增(zēng)强了投资者(zhě)对(duì)于(yú)国内经(jīng)济增长复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是3月份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经(jīng)结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半(bàn)年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一个温(wēn)和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于(yú)降低通胀的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加(jiā)息的(de)预期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是(shì)最后一次，然后在第四季度(dù)开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以实现利率(lǜ)的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为高(gāo)利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资成本急(jí)剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升(shēng)带来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美(měi)联(lián)储(chǔ)最(zuì)近(jìn)一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部(bù)分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预(yù)期有一定的差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未来几个月美(měi)国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通胀(zhàng)及(jí)防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进一步的风(fēng)险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级(jí)信用债会在大类(lèi)资产中取得相对(duì)较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储结(jié)束加息周期及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联(lián)储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次(cì)加息(xī)前(qián)后出现，然后在接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已(yǐ)经录得一定的上(shàng)涨。就(jiù)如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先(xiān)获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不(bù)确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练(liàn)环(huán)节和推理环节(jié)都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了(le)上述硬(yìng)件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的(de)API接口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类(lèi)是部署到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常(cháng)多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资(zī)机会主要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们(men)看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多中国的(de)科技企(qǐ)业在(zài)后疫(yì)情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大(dà)模(mó)型（特别是(shì)机器(qì)学习与深(shēn)度学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需(xū)求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大(dà)的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练，这(zhè)将推(tuī)动(dòng)公共(gòng)云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需要海量数据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业将大举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自然(rán)语言处理、机器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权(quán)以及(jí)行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的(de)模(mó)型有助于(yú)行业(yè)理解(jiě)现有模型(xíng)的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自(zì)律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了(le)偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战(zhàn)。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人(rén)信息保护、未成年人(rén)保护、内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管(guǎn)会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月(yuè)，全(quán)球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优(yōu)先，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风(fēng)险增(zēng)强，那么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢10年(nián)期(qī)30年期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方(fāng)面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如(rú)果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧(ōu)美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现越(yuè)来越差的(de)时(shí)候，一(yī)些信贷(dài)评级比较低的企业债，它的信用差(chà)会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会(huì)得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在(zài)时(shí)间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业(yè)绩普遍(biàn)平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目(mù)前的港股(gǔ)表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利(lì)增长及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如(rú)果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年(nián)一样的股(gǔ)债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投(tóu)资(zī)策略是分散配置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市(shì)场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股(gǔ)票的表现(xiàn)，特别(bié)是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好(hǎo)黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预测到2023年底，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年(nián)3月底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市(shì)场投资策略(lüè)：由于(yú)美联储停止加息，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势(shì)上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来(lái)的(de)分母(mǔ)端(duān)制约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金(jīn)等资产(chǎn)类别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改(gǎi)善主导(dǎo)，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降(jiàng)，整(zhěng)体回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益(yì)市(shì)场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药、军工(gōng)、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方向，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)衣服为什么晾完会臭，衣服为什么晾完会臭呢风格可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心(xīn)可能从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看(kàn)好亚(yà)洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除(chú)日(rì)本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国(guó)的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券(quàn)通(tōng)常受益于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息(xī)的定(dìng)价），而公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政府债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质(zhì)量恶化(huà)的(de)预(yù)期而扩大。

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