金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国(guó)资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能(néng)力已(yǐ)经越来越被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般(bān)债、专项债和包括城投债在内的各(gè)种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟有多大(dà)，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持(chí)有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不(bù)算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确(què)实够(gòu)高了。需要调整(zhěng)中(zhōng)央和(hé)地方(fāng)之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例关(guān)系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策(cè)上(shàng)大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行(xíng)的低息(xī)资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持地(dì)方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿划(huà)转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字(zì)来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债(zhài)务的辨证思考》魏承泽作品集 魏承泽一类的作者>

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票(piào)据(jù)。按照新(xīn)预算(suàn)法、“43号文(wén)”出台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城投(tóu)债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的纯市(shì)场化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银(yín)行借(jiè)款(kuǎn)和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平台实际(jì)上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷(dài)款(kuǎn)展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的现象普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部(bù)省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆(fù)盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信(xìn)用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明(míng)显(xiǎn)不(bù)如全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑付(fù)。因(yīn)为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用(yòng)环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展的角度看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要(yào)确(què)保(bǎo)城投债不违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息(xī)资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可(kě)否通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出(chū)台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出(chū)的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当(dāng)时(shí)市价计量市值约为1600亿元）至贵州魏承泽作品集 魏承泽一类的作者国资。

　　在(zài)当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持。

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